九游体育|瑞士黄金公投 纠结背后的逻辑

2014年11月30日，瑞士发动黄金公民投票，结果以22.7%赞同、77.3%赞成，公民投票未予通过。黄金曾多次是瑞士央行最主要的储备资产，2000年瑞士央行持有人的黄金多达2500吨，占到当时其资产总额的三分之一。而目前持有人的黄金大约1040吨，大约占到其资产总额的7.5%。为何黄金占到其总资产的比例上升如此之大?在全球金融危机愈演愈烈的2008年8月，瑞士央行持有人的黄金通过估计大约1000吨，大约占到资产总额的25%。

从以上数据来看，瑞士央行从2008年金融危机愈演愈烈以来黄金储备总量未再次发生多大变化。事实上，瑞士央行大幅度出售黄金储备主要再次发生在2000年至2005年，2005年初瑞士央行黄金储备通过估计早已上升到严重不足1200吨。为何瑞士央行要在这段时间大幅度挤兑黄金?笔者指出，瑞士央行挤兑黄金主要因素是美元从2001年之后大大升值。

瑞士央行的外汇储备(不不含黄金储备，折合)从2000年中的大约470亿瑞郎下降到2005年一季度末的大约630亿瑞郎。但瑞士央行的资产总量并没再次发生显著变化。

瑞士是个相当严重倚赖外贸的经济体，根据涉及数据计算出来，瑞士商品和服务出口总额占到国内生产总值(GDP)的比例大约为55%，进口总额占到GDP比例大约为43%(2010年数据)。进出口总额相似国民生产总值。所以，瑞郎大大贬值，对瑞士的出口企业是有较小冲击的。

在此背景下，瑞士央行为了维持资产负债表总量平稳，被迫通过平安保险黄金而增持外汇的方式，以掌控瑞郎汇率下跌过慢。2008年金融危机愈演愈烈之后，瑞郎作为全球主要挂钩货币之一，贬值压力大幅提高。瑞士央行开始大量售予外汇储备，但面临金融危机后美联储天量的分析严格规模和欧元区债务危机的挂钩市场需求，瑞士央行很久无法通过平安保险黄金的方式减少外汇储备。

扩表是瑞士央行的唯一自由选择——数据表明，瑞士央行总资产从2008年8月份的大约1300亿瑞郎下降到目前的大约5200亿瑞郎，增幅相似3倍。其中外汇储备从约480亿瑞郎减少到大约4700亿瑞郎，而黄金储备吨位完全没显著的变化，变动的主要是市场价值。从以上内容看，瑞士央行黄金储备所占到比例上升最根本原因是外汇储备的巨幅快速增长。

欧盟国家是瑞士最主要的贸易伙伴，从出口看，欧盟国家占到瑞士商品贸易比重大约55%，从进口看，占到73%(2013年数据)。所以在瑞士外汇储备中，占到比最低的是欧元，目前的比例大约为45%;其次是美元，比例大约29%。而不受欧债危机影响，为了平稳欧元和瑞郎汇率而大大介入汇市，2010年欧元在瑞士央行外汇储备中占比一度高达70%。

2011年随着欧债危机大大深化，瑞士央行开始乘机介入外汇市场，并且被迫在2011年9月做出要求，原作了1欧元币值1.2瑞郎的上限。从2011年7月末到目前，瑞士央行外汇储备减少了近3000亿瑞郎。

此次黄金公民投票的支持者指出，全球主要央行从2008年之后持续的分析严格，早已使瑞士央行的资产负债表扩展了近3倍，并且随着欧洲央行新一轮分析严格的将要启动，瑞士央行持有人的多达2300亿瑞郎的欧元储备将面对大幅度大跌。如果欧洲央行在不扩展资产负债表的情况下，要减少黄金储备就必定不能通过平安保险欧元或者美元来构建，在美元转入下降地下通道的时期，平安保险美元显然不是明智之举，而平安保险欧元则无法保卫1欧元币值1.2瑞郎的上限，瑞郎币值欧元将大幅度贬值，这对相当严重倚赖对欧洲其他国家贸易的瑞士来讲，也不是明智之举。

而瑞士央行就算什么都不做到，既不扩展资产负债表也不调整资产结构，随着欧元分析严格的来临，瑞郎也必定币值欧元大大贬值。要之后保卫这个汇率上限管理，瑞士央行也被迫之后增持欧元。瑞士央行如果通过扩表来符合黄金储备比例拒绝，在欧洲央行严格的背景下，瑞士央行增持的外汇也将大大溶解黄金储备比例，那么瑞士央行必须增持黄金的数量将相比之下低于目前预期的700亿瑞郎，瑞士央行将代价的成本是极大的。

当然如果黄金能在未来几年价格缩减到，或者瑞郎跟欧元一起大幅度升值，也许可以精彩超过这个目标。笔者指出，此次瑞士黄金公民投票的支持者之所以要发动这次公民投票，最主要的原因是对信用货币的不信任，主要国际承销货币发售国央行通过大大的分析严格来解救经济的同时，也大大被迫其它国家基础货币被动发售，瑞士基础货币总量早已是金融危机前的8倍。

而主要国际承销货币发售国的基础货币背后则是天量的债务，这相等于把债务转嫁给了他国。更进一步说道，一旦发售国际承销货币的国家债务暴跌，储备这些货币的国家手上最后只获得一堆废纸。

所以，人们纯朴地期望返回金本位时代或通过实物背书发售货币，而不是他国的债务货币，以构建货币发售的独立性。但是，相当严重倚赖外贸的瑞士，早已无法独善其身，在倚赖全球化发展自身经济的同时，期望超然于全球货币体系之外，似乎是不现实的。

因为瑞士无法忍受低汇率和货币通缩将本国经济拉入衰落，以瑞士的经济体量和贸易体量亦无法建构符合自身市场需求和发展的全球性或区域性经济体系。所以，笔者指出，瑞士还将在纠葛中之后适应环境全球货币体系，无法固守他们期望的货币发售的独立性。

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